今年以来，港股市场表现让人失望，恒生指数年内跌幅超过10%，估值再次回到历史极低位置。

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港股市场投资，指数层面需要把握两个要点，一是国内基本面，影响港股上市公司业绩预期；一是美元指数，影响港股市场资金流向。

由于基本面预期在一段时间内较为稳定，故短期行情涨跌上看，恒生指数与美元指数表现出非常显著的负相关关系。当美元走强时，作为美元计价（港币锚定美元，可理解为美元计价）的资产，港股会显著承压；反之，当美元走弱时，港股也会迎来趋势性行情。

以本轮行情为例，2022年9/10月份，美元指数达到阶段性高点，相应地，恒生指数也创下2008年全球金融危机以来的最低点。此后，美元指数出现一波快速下行，恒生指数也快速走强。近期，美元指数再次走强，恒生指数则快速走低。

基于以上规律，当国内经济预期较低、美元指数进入阶段性高点时，港股表现最差，当两个因素均临近拐点时，港股也就进入最佳买点区。

当前港股市场便符合这一特征：一方面，国内经济预期处于低点，PPI、PMI等数据拐点已现，叠加政策密集出台，经济预期随时有望修复；另一方面，受美国经济保持韧性、美国财政部超预期发债等因素影响，10年期美债收益率达到本轮加息周期最高点，但美联储加息已近尾声，美债收益率随时高位回调，带动美元指数下行。

先看看国内经济。

受出口降幅扩大，社零、投资增速环比下行以及高温、台风、洪涝等自然天气扰动，7月需求端环比走弱，导致7月经济数据，社融、工业、服务业、消费、投资、出口同比均低于前值，地产销售低位徘徊。

不过，7月数据也不乏亮点，如餐饮增速持续改善，首次公布的服务零售1-7月累计同比增长 20.3% ，PPI和PMI的7月增速均已出现拐点信号等，预示着国内经济基本面已走过最差阶段。此外，PPI是库存周期的先行指标，PPI的触底带动企业盈利预期改善，库存周期正从主动去库转向被动去库。历史上看，被动去库阶段往往是股市最佳布局点。

724政治局会议之后，政策重心重回“稳增长”，促消费、降息、稳地产、化解地方债、专项债发行提速等系列措施出台，经济基本面拐点得到进一步夯实。当前，市场信心不足，弱预期与已经迎来拐点的现实基本面之间存在预期差，带来布局的时间窗口。

再看看美元指数。美元指数本轮走强，始于美联储加息预期开始升温的2021年，2022年10月和11月达到阶段性高点，最高突破114点，之后，市场开始交易美联储本轮加息接近尾声，美元指数开始一路下行，最低跌破100点。

今年以来，美联储加息预期多次反转，但受到美联储终将结束加息的预期支撑，美元指数整体延续下行趋势。7月下旬以来，受美联储加息预期阶段性升温，以及美国财政部发布超预期发债计划、美联储继续缩表、惠誉调降美国主权债务评级等因素影响，美债收益率快速飙升，美元指数快速走强。同时，美国经济保持韧性，叠加原油价格持续上升和厄尔尼诺现象推高食品价格担忧，市场开始交易未来半年全球通胀可能会有反弹，“二次通胀”预期也在一定程度上支撑了美债收益率上行。

此外，美元指数前三大权重货币分别为欧元57.6%、日元13.6%和英镑11.9%，美欧经济强弱的对比也左右着美元指数走势。过去一段时间，欧美制造业PMI整体保持下行趋势，相差不大；但今年7月，欧美制造业PMI走势出现分化，美国PMI为49%，环比6月上升2.7个百分点，现触底回升趋势；欧元区PMI为42.7%，环比6月继续回落0.6个百分点。经济层面的欧弱美强，驱动美元指数走强。

当前，利好因素共振，美元指数大概率已经阶段性触顶。在美联储终将结束加息的预期下，10年期美债收益率上行有顶，当前已突破前期高点，继续上行的空间有限；就美国经济看，失业率处于低位，通胀放缓，房地产销售和开工企稳，消费者信心提升，但高息环境下，美国经济至多软着陆，却很难逆势复苏，短期数据回暖不改整体下行趋势。

当前，美元指数仍在高位震荡，短期也不乏继续上冲压力，但调整也随时可能发生。当利好因素被充分计价，从赔率和胜率的角度看，再去交易美元指数上行就不再明智。

综合国内基本面和美元指数两大因素看，当前港股市场已经进入底部区域。这个时候，投资者可能会关心反转何时到来。

指数层面的反转需要大的契机，比如国内超预期政策的出台，比如美元指数的快速下行，很难去做预判。但当市场杀到底部时，整体下行动力减弱，有利好因素支撑的行业板块可以走出独立行情。

此时，投资者真正需要关注的并非指数级行情，而是在结构性行情中寻找机会。

结合A股的主线行情看，今年投资者更偏好哑铃策略，一手高分红，一手高成长。就港股而言，能源、工业、电讯、金融等行业股息率较高，以当前股价计算的过去12个月股息率分别为12%、10.4%、6.8%和6.3%，结合基本面因素看，金融行业中的保险板块值得重点关注；就高成长属性看，恒生医疗保健板块成长性高，且当前估值处于历史底部，值得重点关注。

最后，市场底部，比信心，更比耐心。对市场要保持敬畏，更要怀抱希望，绝望时播种，必能收获丰收的果实。

（薛洪言为星图金融研究院副院长）