金融机构和城投企业合作，看重的无非两个字——信仰。

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你说它玄学吧，有时候还得看主体层级和信用水平，也算是一种技术分析的手段；你说这方法科学吧，做城投企业分析时又多多少少有一些不可言状的玄幻。

在投融资市场，再强大的信用分析手段，有时也很难敌得过信仰二字。

过往，由于城投企业融资需求量大，且能够承受高昂的融资成本，因而是以信托公司为代表的非标融资机构的“香饽饽”。

随着国家大力推进规范地方政府债务管控、加强金融监管，非标融资逐渐式微，取而代之的则是另一类标的——城投债。眼下，城投债已然是各家金融机构进行债券投资的重要资产，甚至已经卷到买不到的境地。

城投债受追捧

城投债受到追捧，和近年来债券市场违约频发有着密切的关系。

房地产企业爆雷频频，公告不能兑付本息的地产债越来越多，整个市场风声鹤唳，一旦出现任何被证实或未被证实的风吹草动，都能引起地产债市场的“血雨腥风”。

与此同时，受新冠疫情冲击、宏观经济下行压力加大等影响，实体企业尤其是中小民营企业的信用风险暴露加剧，部分企业债券出现了违约事件，连部分大型民企甚至国有背景实体企业也出现了延期兑付的情况。

相比下来，城投债市场的信用风险暴露则要小得多。

除少量偿债能力偏弱的区域主体零星出现一些风险事件外，大部分发达区域和强主体的信用水平仍然稳健，短期内发生实质性违约的概率仍然较小。央妈放水，市场上的钱越来越多，而信用风险暴露下优质资产难寻，城投债自然而然就成了市场上的“香饽饽”。

同时，以信托贷款为代表的非标融资压降，也给城投债市场带来了大量的资金。

早年间，各家信托公司背靠城投信仰，在非标贷款的路上大干快上，积累了大量的城投资源。随着非标融资类业务受到监管打压，城投企业总归需要新的融资渠道，而信托公司转型标品又恰恰可以用城投债作为起步，双方一拍即合，以前的信托贷款被替换成私募债，想要对受到压降的融资类业务形成足够的替代效用，城投债资产的需求大幅增长。

另外，再加上权益市场波动剧烈，市场投资风险的偏好有所下降，转向债市的资金越来越多。股市震荡，房企炸雷，产业肝不起来，小微企业直接躺平，而城投债依然屹立不倒。

票息高、流动性更好，低风险高收益又有信仰加持，不买你买谁？

高收益城投债买不到了

资金多资产少的时代，往往是城投企业最不缺钱的时候。

2020年，受新冠疫情等各方面的影响，闲置在市场上的资金体量相当巨大，但资产端值得投资的标的却不多，一众机构资金纷纷瞄上信用稳健、回报高的城投企业，银行排队放款、信托纷纷给出非标融资额度、城投债也受到市场热捧，一时间出现了“你想给人家钱，人家还不一定要”的场面。

2022年以来，权益市场出现震荡走势，市场投资的风险偏好有所下降，一干机构资金纷纷转向债市，城投债标的更是遭到疯抢：盐城一地城投平台的5亿规模公司债竟被300亿资金疯抢，超额认购超60倍；而泰州某城投平台的超短期债券也在一天内引起了超60倍的超额申购；私募债市场更是受到一干信托机构的追捧。

与此同时，部分城投企业也传来了风险事件。一些城投平台在项目承接和财务杠杆上过于激进，债务负担不断加重，出现了到期偿债压力大的传闻。虽然城投债市场零实质性违约的记录仍在持续，但非标债权市场的违约却已然发生，而发债资质较差、信用评级较低的城投债资产恐怕也难免受到波及，城投债市场很难再直接闭眼买买买。

但反观需求端，城投企业对于资金的兴趣却并没有那么足。一方面是地方政府要求城投企业压降融资成本，部分地市的融资成本上限从原来的8%压缩到如今的6%，更有甚者要求将综合成本降低到4%以下，中长期债务资金的占比要达到90%以上。融资成本下行，直接导致了高票息城投债大幅减少。

另一方面，城投企业发债的口径也有所收紧。中央层面强调坚决遏制隐性债务增量、从严查处违法违规举债融资行为，监管部门再次约束结构化债券的发行，甚至坊间一度有传言一般公共预算收入低于50亿的区县市级平台不能新增公司债发行。虽然这则传言后续被证伪，但城投企业发债口径的收紧已然是不争的事实。

再者，眼下刚过6.30半年报节点，七八月份往往也是城投企业融资需求相对较少的时间。城投企业资金需求有周期，但是机构资金的投资供给却没有，优质城投债标的遭哄抢，似乎也是一件非常正常的事。

无论如何，优质城投债“一票难求”，已然是不争的事实。

在优质资产遍地都是、融资模式随意包装的时代，城投企业似乎并没有那么受重视，这种没有技术含量、单纯靠信仰的融资方，只能用高昂的成本去找非标贷款。

而到了市场信用风险频发的时代，众多投资机构抱着一麻袋资金满市场找项目，还必须得瞪大眼睛仔细看，这时候低风险高收益又有信仰加持的城投企业就成了人见人爱的“小甜甜”，碰到评级高且票息高的城投债，直接无脑梭哈就对了，管他呢。

需求少供给多，接下来，高票息的优质城投债资产，或许会越来越难买。

责任编辑：Tnews